Việt Nam sự thật và những câu chuyện hoang tưởng
Câu chuyện thứ nhất: "Việt Nam sắp khủng hoảng"
Kết quả của những phân tích sơ sài
Các báo cáo đưa tít lớn: "Dự báo thâm hụt cán cân thanh toán vãng lai năm 2008 sẽ lên tới 16% GDP...Việt Nam sắp khủng hoảng!"
Khi một quốc gia mua trang thiết bị cho hai nhà máy lọc dầu, hai dây chuyền phân đoạn ethylene, hay mua năm tàu chở dầu và 25 máy bay.
Việt Nam
Sự thật và Những câu chuyện
hoang tưởng
Tháng Năm, 2008
May 25th 2008
Viết bởi SEE WEE TAN, CFA
“A little knowledge is a dangerous thing. Drink deep, or taste not the Pierian spring; There
shallow draughts intoxicate the brain; And drinking largely sobers us again. “
………Alexander Pope
Unit 201, Petro Tower,
1-5 Le Duan, District 1
Ho Chi Minh City, Vietnam
Tel: (+84-8) 9107 184
Fax (+84-8) 9107 194
Email: [email protected]
Câu chuyện thứ 1: “Việt nam sắp khủng hoảng”
Kết quả của những phân tích sơ sài
Các báo đưa tít lớn: “Dự báo thâm hụt cán cân thanh toán vãng lai năm 2008 sẽ lên tới 16% GDP…Việt
Nam sắp khủng hoảng!”
Khi một quốc gia mua trang thiết bị cho hai nhà máy lọc dầu, hai dây truyền phân đoạn ethylene, hay
mua năm tàu chở dầu và 25 máy bay, tổng giá trị nhập khẩu tính theo USD phải tăng mạnh mẽ. Cùng với
giá trị nhập khẩu, thâm hụt thương mại cũng buộc tăng lên tương ứng. Mặc dù vậy, khả năng cung ứng
vốn cho các hợp đồng mua bán này và bản chất của dòng vốn mới thực sự là điều quan trọng. Trên thực
tế, nếu như nguồn tài trợ là vốn tín dụng xuất khẩu, hay các nguồn tài chính dài hạn khác, thì thâm hụt
thương mại không nên và không được phép nhìn nhận một cách tiêu cực như thời kì khủng hoảng tài chính
châu Á 97-98 với sự thống trị của dòng vốn ngắn hạn. Thêm vào đó, cũng ít thấy các phân tích nghiêm túc
về vai trò của nguồn vốn ODA cho các khoản đầu tư hạ tầng này hay các khoản mục “đầu tư cho tăng
trưởng dài hạn”.
Tôi được đào tạo trong lĩnh vực nghiên cứu cán cân thanh toán cơ bản, hiểu theo nghĩa hẹp là tổng hợp
cán cân thanh toán vãng lai và cán cân vốn dài hạn (không bao gồm dòng chảy vốn ngắn hạn) của một
quốc gia. Các biểu đồ cho thấy rằng ngay cả khi tài khoản vãng lai được dự báo thâm hụt lớn, cán cân
thanh toán cơ bản vẫn ở mức dư thừa, và điều này lại ngụ ý áp lực tăng giá của đồng tiền.
FDI – nguồn vốn mạnh mẽ và dài hạn
Việt Nam xếp thứ 6 về nhận vốn FDI trên thế giới chỉ sau một năm gia nhập WTO. Tôi tự hỏi liệu có điều
gì hấp dẫn các nhà tư bản công nghiệp với cái nhìn dài hạn tới vậy, mà các chuyên gia kinh tế và các nhà
bình luận kinh tế khác lại không phát hiện ra được sau một chuyến đi ngắn ngủi. Với thực tế đó, thật dễ
hiểu tại sao các nhà bình luận lại hướng mọi nỗ lực vào con số thâm hụt.
Dòng vốn ngắn hạn cũng sẽ là một thách thức cho đất nước nhỏ như Việt Nam
Với thị trường chứng khoán đã mất đi 50% giá trị trong những tháng qua, chúng tôi không nghĩ rằng dòng
vốn ngắn hạn sẽ còn đóng vai trò lớn trong cán cân thanh toán.
Chính sách – không đầy đủ và định hướng lệch
Tại một đất nước với chỉ có dưới 10% dân số có tài khoản ngân hàng, có vẻ như rằng chính sách tiền tệ sẽ
không phải là công cụ tốt để xoay chuyển tình hình. Vậy nhưng đây lại chính là biện pháp đưa ra cho
chính phủ và Ngân hàng Nhà Nước, tương tự những nỗ lực của Trung Quốc.
Câu trả lời nằm ở chính sách tài khoá, cùng với kiểm soát chặt chẽ của chính phủ đối với doanh
nghiệp nhà nước.
Với sự thừa thãi về thanh khoản trong hệ thống, phải thừa nhận rằng đã có những đầu tư lãng phí. Và
cũng giống như ở hầu hết các quốc gia với khu vực kinh tế quốc doanh đóng vai trò chủ đạo, phải thừa
nhận rằng các doanh nghiệp nhà nước và ngân hàng thương mại quốc doanh là nguồn xuất phát của tình
trạng bơm thanh khoản thiếu kiểm soát vào nền kinh tế. Nếu một doanh nghiệp dầu khí mở rộng hoạt
động vào lĩnh vực tài chính ngân hàng, bất động sản, tiêu dùng bán lẻ và giải trí, thì không một chính
sách tiền tệ nào có thể ngăn được áp lực lạm phát gây ra từ nguồn thanh khoản này.
Điều cần thiết trong nền kinh tế mới nổi này là kỉ luật về tài chính, được thực hiện dưới nhiều hình thức,
trong đó có cả tiếp tục đổi mới DNNN, bao gốm cà những giới hạn đầu tư của họ. Chúng tôi thấy rằng
chính phủ Việt Nam đang từng bước thực hiện chiến lược này và chúng tôi hy vọng vào viễn cảnh tốt đẹp
tiếp theo.
Việt nam và những câu chuyện hoang tưởng – Trang 2 of 11
Unit 201, Petro Tower,
1-5 Le Duan, District 1
Ho Chi Minh City, Vietnam
Tel: (+84-8) 9107 184
Fax (+84-8) 9107 194
Email: [email protected]
Ngoại thương và tín dụng nội địa
Bùng nổ mở cửa thương mại quốc tế trong 20 năm qua Tập trung vào lạm phát nhập khẩu và những thâm hụt
lớn đã bỏ qua thực tế là năng lực xuất khẩu không
được cải thiện cơ bản
% phần đóng góp của
thương mại/GDP
Sự mở cửa thương mại Dữ liệu được điều chỉnh cho ảnh hưởng của tết
Xuất khẩu (% tăng theo năm)
Nhập khẩu (% tăng theo năm)
Mức độ mở cửa thương mại được đo bởi tỉ lệ kim ngạch xuất
nhập khẩu chia cho GDP của một quốc gia trong một năm
Nguồn: IFS, IMF
Nguồn: Credit Suisse
Với thị trường Mỹ Với thị trường thế giới
ExXuất share đóng góp vào GDP (%)
port khẩu of GDP (%) Export share ofđóng góp
Xuất khẩu GDP (%)
35.0% 250%
30.0%
200%
25.0%
20.0% 150%
15.0%
100%
10.0%
50%
5.0%
0.0%
0%
a
a
a
an
d
am
ia
a
an
ng
ea
a
si a
nd
e
di
m
n
si a
g
s
e
re
in
an
s
an
di
or
in
ne
on
st a
or
ne
ys
iw
or
na
In
ko
iw
la
Ko
Ch
ne
ay
In
e tn
st
Ch
ai l
ap
ap
pi
gk
a la
pi
Ta
K
ai
ki
et
ki
Ta
ng
do
al
i li
Th
ili
Th
ng
ng
on
Vi
Vi
Pa
Pa
M
M
In
Ho
Ph
Ph
Si
Si
H
Estimated gia tăng ước tính
Giá trị value-added share Headline Exports
Kim ngạch xuất khẩu Estimated gia tăng ước share
Giá trị value-added tính Headline Exports khẩu
Kim ngạch xuất
Source: CEIC, UBS "US “US Exposure book" book”
Nguồn: CEIC, UBS Exposure Chart Chart Nguồn: CEIC, UBS “US Exposure Chart
Source: CEIC, UBS "US Exposure Chart book"
Cán cân thanh toán vẫn ổn định mặc dù tài khoản vãng Dòng chảy vốn bù đắp cho chênh lệch giữa đầu tư và
lai thâm hụt ở mức kỉ lục tiết kiệm
Tài khoản vãng lai (% của GDP)
Tài khoản vốn (% của GDP)
Cán cân thanh toán (% của GDP)
Nguồn: Bộ công thương, Credit Suisse
Việt nam và những câu chuyện hoang tưởng – Trang 3 of 11
Unit 201, Petro Tower,
1-5 Le Duan, District 1
Ho Chi Minh City, Vietnam
Tel: (+84-8) 9107 184
Fax (+84-8) 9107 194
Email: [email protected]
Xu hướng này cùng với việc FDI gia tăng giúp cân bằng
lại những dự báo tiêu cực về tài khoản vãng lai
Giống như Trung Quốc, cán cân thanh toán đang gây
FX - gia tăng khác biệt giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá
áp lực tăng giá VND, với sự dẫn dắt của dòng vốn tư
thị trường.
nhân.
Tín dụng nội địa
Tín dụng và cung tiền tăng mạnh trong những năm gần
Lãi suất- cái giá của tính thanh khoản.
đây
Việt nam và những câu chuyện hoang tưởng – Trang 4 of 11
Unit 201, Petro Tower,
1-5 Le Duan, District 1
Ho Chi Minh City, Vietnam
Tel: (+84-8) 9107 184
Fax (+84-8) 9107 194
Email: [email protected]
Câu chuyện thứ 2 – “Việt Nam đang mất kiểm soát lạm phát”
Vào đầu năm 2008, khi CPI tính theo năm được công bố ở mức hai con số, tất cả mọi người, kể cả Chính
phủ Việt Nam, gọi thời kỳ này là bắt đầu của siêu lạm phát, gợi nhớ lại tình hình của những năm 80. Phản
ứng chính sách khi đó không đầy đủ, các bình luận kinh tế thiếu tính xây dựng, và tưởng như mọi thứ sắp
sụp đổ.
Trong nỗ lực vượt tốc độ tăng trưởng của Trung Quốc, Chính phủ Việt Nam đã bắt tay vào đổi mới kinh tế
theo hướng thị trường, với kết quả là xóa bỏ hầu hết các hình thức trợ giá lương thực và sản phẩm nông
nghiệp.
Tương tự như vậy, khi hầu hết các nền kinh tế mới nổi đều đang trợ giá nhiên liệu, Chính phủ Việt Nam
thật sự đã bỏ trợ giá nhiên liệu vào tháng 2 năm 2008. Việt Nam là nước xuất khẩu dầu thô và và là nhà
xuất khẩu thuần các sản phẩm năng lượng.
Các yếu tố cấu thành CPI
Như vậy, khi thực phẩm và sản phẩm liên quan tới dầu chiếm tỉ trọng hơn 50% trong CPI, thì tự bản thân
cách tính CPI đã đưa ra câu trả lời chính xác cho vấn đề lạm phát. Các biểu đồ thể hiện rõ đây là hiện
tượng toàn cầu, và ngay cả nếu như Việt Nam tiêu thụ ít thực phẩm, và dầu thì chỉ số CPI cũng chẳng
thay đổi đáng kể để phản ánh đúng thực tế. Ai là tác giả của chỉ số CPI này? Thật thú vị khi lưu ý thêm là
khi giá gạo đạt 1000USD/tấn, Việt Nam là nước xuất khẩu gạo lớn thứ 2 thế giới. Tương tự trong lĩnh vực
thủy hải sản, cà phê, trà, và một loạt các hàng hóa khác, Việt Nam cũng trong vị trí nhà sản xuất và xuất
khẩu hàng đầu. Việc Chính phủ Philippines gần đây phải gửi thông báo khẩn đến Chính phủ Việt Nam yêu
cầu cho phép xuất khẩu thêm gạo cho các đơn vị nhập khẩu của Philippines là một sự kiện rất đáng lưu
tâm. Ở một đất nước với an ninh lương thực tốt như Việt Nam, đáng lẽ giá lương thực ổn định phải là điều
đương nhiên.
Thiếu cơ quan chuyên trách kiềm chế lạm phát – nhưng vẫn có hy vọng
Trong các thảo luận về chính sách, sự thiếu vắng các tổ chức thu mua nông nghiệp tập trung thuộc nhà
nước để thực hiện kiểm soát giá lương thực đã không thu hút được sự chú ý cần thiết. Tình hình này vẫn
có thể thay đổi, và nó đòi hỏi chính phủ ngừng tập trung vào các biện pháp liên quan chính sách tiền tệ và
tập trung xây dựng một cơ chế để ổn định giá lương thực thông qua các tổ chức thu mua tập trung, kiểm
soát khối lượng và giá trị xuất khẩu, đi cùng với cơ chế trợ giá nội địa như nhiều nước khác.
Tỷ giá hối đoái của VND
Những nỗ lực của ngân hàng trung ương để làm yếu VND trong suốt năm trước, thay vì để VND tăng giá
(xem thêm phần trước để thấy đây mới là chính sách đúng đắn), đã làm trầm trọng thêm tình trạng lạm
phát. Tôi tự hỏi ai đang tư vấn cho Bộ tài chính và ngân hàng Nhà nước về chính sách hối đoái.
Việt nam và những câu chuyện hoang tưởng – Trang 5 of 11
Unit 201, Petro Tower,
1-5 Le Duan, District 1
Ho Chi Minh City, Vietnam
Tel: (+84-8) 9107 184
Fax (+84-8) 9107 194
Email: [email protected]
Lạm phát
Việt Nam đã đẩy lùi lạm phát từ giữa những năm 90 Chỉ số giá tiêu dùng gia tăng – chủ yếu là thực phẩm
Cơ cấu danh mục CPI Tại sao CPI tăng không ngừng? – lương thực và dầu
Lạm phát là vấn đề toàn cầu Chính sách duy trì VND yếu định hướng lệch
Việt nam và những câu chuyện hoang tưởng – Trang 6 of 11
Unit 201, Petro Tower,
1-5 Le Duan, District 1
Ho Chi Minh City, Vietnam
Tel: (+84-8) 9107 184
Fax (+84-8) 9107 194
Email: [email protected]
Việt Nam sẽ không thể duy trì mức đầu tư
Câu chuyện thứ 3 –
cao cho tăng trưởng GDP cao.
“Ở Việt Nam đang xuất hiện bong bóng đầu tư giống như phần còn lại của châu Á cuối những năm 90”.
Tôi còn nhớ nhiều nhà bình luận kinh tế đã liên tục đưa ra khuyến cáo Trung Quốc không thể duy trì bền
vững một tỉ lệ đầu tư trên GDP cao trong một thời gian dài. Và giờ đây, họ đang nhắc lại những điều
tương tự cho Việt Nam.
Nhiều người đã lập luận đầu tư không thể tăng trưởng bền vững và đưa ra bằng chứng là sự suy giảm hiệu
quả đầu tư ở Việt Nam. Chúng tôi cũng cùng quan điểm rằng việc theo dõi mỗi đồng đầu tư thêm mang lại
bao nhiêu giá trị cho một nền kinh tế đang phát triển nhanh là hết sức quan trọng. Tuy nhiên, theo cách
nhìn của chúng tôi, nền kinh tế Việt Nam còn đang trong quá trình tích luỹ đầu tư vốn, và vì thế giá trị
đầu tư cận biên cần cho mỗi sản phẩm đầu ra thêm chưa thể suy giảm (đo lường qua chỉ số đầu tư / sản
phẩm cận biên – hay chỉ số ICOR ròng).
Đúng là cả ICOR gộp và ICOR ròng của nền kinh tế đã tăng đáng kể từ mức của những năm 1990, nhưng
cả hai chỉ số này vẫn nằm trong ngưỡng hợp lý nếu so sánh với con số của Trung Quốc hay những nền
kinh tế thị trường mới nổi khác trong khu vực. Trong năm 2006, ICOR gộp của Việt Nam ước tính khoảng
4.5 và ICOR ròng vào khoảng 3.2, hơi thấp hơn chỉ số của Trung Quốc (ICOR gộp: 4.9; ICOR ròng: 3.6)
trong cùng năm đó. Các nghiên cứu cho thấy ở những nước công nghiệp mới (như Hàn Quốc, Singapore,
Malaysia, Đài Loan), ICOR dao động ICOR giữa 4 và 10 trong giai đoạn 1980-2004. Thay đổi của ICOR
không nhất thiết phản ánh những thay đổi mang tính cơ bản của nền kinh tế, bởi ICOR còn chứa đựng
những thông tin về thay đổi cơ cấu kinh tế, thay đổi tổ chức, và cả những phản ứng điều chỉnh ngắn hạn
với các cú sốc.
Tại sao sự tăng trưởng đầu tư nhanh chóng này sẽ tiếp diễn
Tích lũy tư bản (2004)
Tích lũy tư Tích luỹ tư bản /
bản/GDP đầu người (USD)
US 2.9 152,357
Japan 4.4 158,352
China 2.5 3,751
Vietnam 2.7 1,484
India 2.2 1,282
Nguồn: World bank, CEIC
Sau hơn một thập kỷ tăng trưởng đầu tư khá nhanh, vào năm 2004 mức tích luỹ tư bản trên mỗi đầu
người của Việt Nam tương đương với của Trung Quốc vào 1996. Trên con đường trở thành nền kinh tế
phát triển, xu hướng tích luỹ vốn trên đầu người của Việt Nam sẽ tiếp diễn mạnh mẽ.
Giải thích
ICOR gộp = tổng đầu tư/thay đổi GDP (tính theo giá tương ứng)
ICOR ròng= thay đổi tổng tích lũy tư bản /thay đổi GDP (tính theo giá tương ứng)
Việt nam và những câu chuyện hoang tưởng – Trang 7 of 11
Unit 201, Petro Tower,
1-5 Le Duan, District 1
Ho Chi Minh City, Vietnam
Tel: (+84-8) 9107 184
Fax (+84-8) 9107 194
Email: [email protected]
Kinh tế Việt Nam
Tăng trưởng GDP khiêm tốn, nhưng sẽ khá mạnh trong
Cơ cấu kinh tế: đầu tư có vai trò dẫn dắt
vài năm tới
GDP – vẫn khá nhỏ trong năm 2006 Nhưng tăng trưởng nhanh
Vì vậy,với dân số đông, thu nhập bình quân đầu người Và tăng trưởng dân số nhanh
thấp
Việt nam và những câu chuyện hoang tưởng – Trang 8 of 11
Unit 201, Petro Tower,
1-5 Le Duan, District 1
Ho Chi Minh City, Vietnam
Tel: (+84-8) 9107 184
Fax (+84-8) 9107 194
Email: [email protected]
GDP năm 2007 theo lĩnh vực Cơ cấu dân số có lợi cho phát triển kinh tế
Việt nam tăng trưởng nhanh so với các nước châu Á,
Việt Nam đạt được tăng trưởng kinh tế nhanh và ổn
nhưng thâp hơn Trung Quốc, Singapore, Hàn Quốc, Đài
định sau đổi mới
Loan
Cơ cấu kinh tế - Nhà nước và tư nhân Tăng trưởng mạnh mẽ của kinh tế tư nhân
Việt nam và những câu chuyện hoang tưởng – Trang 9 of 11
Unit 201, Petro Tower,
1-5 Le Duan, District 1
Ho Chi Minh City, Vietnam
Tel: (+84-8) 9107 184
Fax (+84-8) 9107 194
Email: [email protected]
Đầu tư khu vực quốc doanh vẫn lớn nhất, nhưng hiện
Cơ cấu kinh tế
tại đã < 50%
Cải cách nông thôn + phi tập trung hóa đất đai sau đổi Sản xuất cơ bản duy trì tăng trưởng cao trong khi đô
mới thị hoá vẫn tiếp diễn mạnh …
Chính phủ đã thể chế hóa quyền sử dụng đất dài hạn cho
các hộ đối với đất hợp tác và các nguồn lợi khác theo Luật
Đất đai mới (1987) và Luật Sửa đổi(1993). Mặc dù đất
thuộc sở hữu Nhà nước, nông dân được giao quyền tự
quyết việc trồng trọt trên phần đất được phân bổ và giữ
phần lớn (ít nhất 40%) sản lượng khoán và toàn bộ phần
vượt khoán. Việc tư nhân hóa theo kế hoạch đã tác động
lên 4 triệu ha đất và gần ¾ lực lượng lao động của đất
nước. Quá trình phi tập trung hóa đất đai ở Việt Nam đã
giải phóng đáng kể tăng trưởng năng suất trong lĩnh vực
nông nghiệp và giải phóng lao động dôi dư vào làm việc
trong lĩnh vực công nghiệp và dịch vụ trong các khu đô
thị.
Ở khu vực nông thôn, các hộ cá thể được cho quyền sử
dụng dài hạn đất thu hồi và những nguồn lợi khác. Theo
đó, nông dân có thể tự quyết định trồng gì trên đất được
phân bổ và thu lợi trực tiếp từ đó. Mặc dù việc di dân ồ ạt
làm tỷ lệ tăng dân số nông thôn thấp hơn thành thị, tăng
trưởng sản xuất cơ bản vẫn được duy trì ở mức cao.
Doanh thu ngành du lịch ước đoán tăng mạnh. Lượng khách du lịch đến Việt Nam qua các năm
Sự bùng nổ của công nghiệp du lịch đã mang lại giá trị
khi Việt Nam mở cửa với thế giới. Cảnh quan thiên nhiên
phong phú, hệ sinh thái đa dạng, văn hóa đa sắc tộc đã
thu hút du khách nước ngoài cũng như Việt Kiều, nhất là
sau khi cơ sở hạ tầng du lịch được nâng cấp và sự tham
gia của khu vực tư nhân và FDI vào lĩnh vực này gia tăng.
Năm 2007, 2,6 triệu du khách quốc tế đã đến Việt Nam,
tăng 26% so với 2006. Trong tương lai, học hỏi kinh
nghiệm từ các nước về phát triển du lịch, Việt Nam có thể
mong đợi ngành du lịch sẽ tiếp tục mang lại những cơ hội
việc làm trong mảng dịch vụ, thúc đẩy tiêu dùng nội địa,
và thu hút nhiều hơn các dự án FDI.
Việt nam và những câu chuyện hoang tưởng – Trang 10 of 11
Unit 201, Petro Tower,
1-5 Le Duan, District 1
Ho Chi Minh City, Vietnam
Tel: (+84-8) 9107 184
Fax (+84-8) 9107 194
Email: [email protected]
Tài nguyên Con người
VN có thành phần dân số trẻ nhiều hơn các nước Châu Tỷ lệ lao động phụ thụôc ước tính gia tăng chỉ sau
Á khác 2030
Giáo dục Nâng cao giáo dục
Trình độ học vấn của lực lượng lao động Việt Nam đã
liên tục nâng cao kể từ cuối những năm 80. Tuy nhiên
trong bối cảnh khu vực, tỷ lệ đến trường của Việt Nam
vẫn xếp sau mức trung bình khu vực theo nhiều tính
toán. Chính phủ cần cải thiện hơn nữa công tác trợ cấp
giáo dục, đặc biệt là giáo dục trẻ em gái và trong khu
vực thiểu số miền núi.
Dân cư thành thị Đổi mới công nghệ - Việt Nam cần gia tăng chi phí
nghiên cứu và phát triển.
Chúc mọi điều tốt lành,
See Wee TAN, CFA
Giám đốc điều hành
Mph:+84 122 8728586/ Spore Mph: +65 97568578
Eml:[email protected]/ [email protected]
Việt nam và những câu chuyện hoang tưởng – Trang 11 of 11
