Giáo trình Tài chính doanh nghiệp_ Chương 15
Tài liệu tham khảo môn Tài chính doanh nghiệp_ Chương " Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu" dành cho sinh viên chuyên ngành kinh tế, tài chính ngân hàng.
CHÖÔNG 15
MOÄT DOANH NGHIEÄP
NEÂN VAY BAO NHIEÂU ?
ÑAËT VAÁN ÑEÀ
Neáu chính saùch nôï hoaøn toaøn khoâng ñaët thaønh vaán ñeà,
thì tyû leä nôï thöïc teá seõ thay ñoåi ngaãu nhieân giöõa doanh
nghieäp naøy vôùi doanh nghieäp khaùc vaø giöõa ngaønh naøy vôùi
ngaønh khaùc.
Tuy nhieân, haàu heát caùc haõng haøng khoâng, ngaân haøng ..
ñeàu troâng caäy raát nhieàu vaøo nôï. Ngöôïc laïi, hieám thaáy moät
coâng ty döôïc phaåm, quaûng caùo laïi khoâng ñöôïc taøi trôï chuû
yeáu baèng voán coå phaàn.
Caùc coâng ty “taêng tröôûng” cöïc nhanh nhö Genentech,
Hewlett-Packard vaø Merck hieám khi söû duïng nhieàu nôï.
Hay thaäm chí hoaøn toaøn khoâng söû duïng ñeán nôï nhö
Microsoft.
ÑAËT VAÁN ÑEÀ
Chuùng ta seõ khoâng töø boû lyù thuyeát MM maø nhaèm ñeán
moät lyù thuyeát MM keát hôïp vôùi caùc taùc ñoäng:
¾ Thueá,
¾ Chi phí phaù saûn vaø khaùnh kieät taøi chính,
¾ Vaø nhieàu yeáu toá khaùc.
Chuùng ta muoán xem caùc thò tröôøng voán vaän haønh toát
ñaùp öùng theá naøo vôùi thueá vaø caùc yeáu toá khaùc ñöôïc ñeà
caäp trong chöông naøy.
1
15.1 THUEÁ THU NHAÄP DOANH NGHIEÄP
Taøi trôï nôï coù moät lôïi theá quan troïng. Laõi töø chöùng
khoaùn nôï laø moät chi phí ñöôïc khaáu tröø thueá. Coå töùc vaø lôïi
nhuaän giöõ laïi thì khoâng.
Baûng 15.1: baùo caùo lôïi töùc cuûa doanh nghieäp U, khoâng coù
nôï, vaø doanh nghieäp L, coù nôï vay 1.000$, laõi suaát 8%. Thueá
cuûa L ít hôn cuûa U 28$..
Khoaûn khaáu tröø thueá cuûa laõi töø chöùng khoaùn nôï laøm
taêng toång lôïi nhuaän coù theå duøng ñeå traû cho caùc traùi chuû
vaø coå ñoâng.
Baùo caùo Baùo caùo lôïi
Baûng 15.1 lôïi töùc cuûa töùc cuûa
doanh doanh
nghieäp U nghieäp L
Lôïi nhuaän tröôùc laõi vaø thueá $1.000 $1.000
(EBIT)
Laõi traû cho caùc traùi chuû 0 80
Lôïi nhuaän tröôùc thueá 1.000 920
Thueá thu nhaäp doanh nghieäp vôùi 350 322
thueá suaát 35%
Lôïi nhuaän roøng cho coå ñoâng $ 650 $ 598
Toång lôïi nhuaän cho traùi chuû vaø $0+650 = $ $80 + 598 =
coå ñoâng 650 $ 678
Taám chaén thueá (Khoaûn khaáu tröø
thueá laõi töø chöùng khoaùn nôï) (0,35 x $ 0 $ 28
laõi)
15.1 THUEÁ THU NHAÄP DOANH NGHIEÄP
Caùc taám chaén thueá coù theå laø caùc taøi saûn coù giaù trò.
Caùc taám chaén thueá tuøy thuoäc vaøo:
¾ Thueá suaát
¾ Khaû naêng cuûa L ñaït ñöôïc ñuû lôïi nhuaän ñeå chi traû
laõi.
Khaû naêng L ñaït lôïi nhuaän ñuû ñeå chi traû laõi phaûi chaéc
chaén moät caùch hôïp lyù neáu khoâng L ñaõ khoâng theå vay
vôùi laõi suaát 8%.
Neân chieát khaáu caùc taám chaén thueá vôùi
moät suaát chieát khaáu naøo?
2
Chieát khaáu caùc taám chaén thueá
Giaû ñònh :
Ruûi ro cuûa caùc taám chaén thueá baèng ruûi ro cuûa caùc chi
traû laõi phaùt sinh ra caùc taám chaén thueá naøy.
Neân chieát khaáu vôùi tyû leä laø 8%
28
PV (taám chaén
= = 350$
thueá) 0,08
Chieát khaáu caùc taám chaén thueá
Treân thöïc teá, chính phuû gaùnh chòu 35% nghóa
vuï nôï 1.000$ cuûa L.
Vôùi giaû ñònh naøy, hieän giaù cuûa taám chaén thueá ñoäc laäp
vôùi rD.
Thueá suaát thueá TNDN x Laõi töø
PV (taám chöùng khoaùn nôï döï kieán
chaén =
thueá) Tyû suaát sinh lôïi kyø voïng treân nôï
Tc(rD x D)
= = TcD
rD
Taám chaén thueá töø laõi chöùng khoaùn nôï ñoùng goùp theá
naøo vaøo giaù trò voán coå phaàn cuûa coå ñoâng?
Baûng caân ñoái keá toaùn thoâng thöôøng
(Giaù trò thò tröôøng)
Giaù trò taøi saûn (hieän giaù caùc Nôï
doøng tieàn sau thueá) Voán coå phaàn
Toång taøi saûn Toång nôï vaø voán coå phaàn
Baûng caân ñoái keá toaùn môû roäng (Giaù trò thò tröôøng)
Giaù trò taøi saûn tröôùc thueá Nôï
(hieän giaù cuûa caùc doøng tieàn Hieän giaù cuûa thueá
tröôùc thueá) töông lai
Voán coå phaàn
Toång taøi saûn tröôùc thueá Toång nôï vaø voán coå phaàn
3
MM vaø Thueá
Ñònh ñeà I cuûa MM ñöôïc “chænh” laïi ñeå phaûn aùnh thueá
thu nhaäp doanh nghieäp
Giaù trò doanh nghieäp
Giaù trò cuûa
neáu ñöôïc taøi trôï PV(taám chaén
doanh
= hoaøn toaøn baèng voán + thueá)
nghieäp
coå phaàn.
Trong tröôøng hôïp ñaëc bieät cuûa nôï vónh vieãn:
Giaù trò doanh nghieäp
Giaù trò cuûa
neáu ñöôïc taøi trôï hoaøn
doanh + TcD
= toaøn baèng voán coå
nghieäp
phaàn.
15.2 THUEÁ THU NHAÄP CAÙ NHAÂN VAØ THUEÁ
THU NHAÄP DOANH NGHIEÄP
Muïc tieâu cuûa doanh nghieäp laø saép xeáp caáu truùc voán
nhaèm toái ña hoùa lôïi nhuaän sau thueá.
Hình 15.1 : Vay nôï toát hôn neáu 1 - Tp lôùn hôn (1 - TpE) x
(1 - Tc); vaø ngöôïc laïi. Lôïi theá thueá töông ñoái cuûa nôï so vôùi
voán coå phaàn laø:
1 - TpE
Lôïi theá töông ñoái
=
cuûa nôï (1 - TpE)(1 - Tc)
15.2 THUEÁ THU NHAÄP CAÙ NHAÂN VAØ THUEÁ
THU NHAÄP DOANH NGHIEÄP
Ta coù hai tröôøng hôïp ñaëc bieät:
¾ Thöù nhaát, taát caû lôïi nhuaän töø voán coå phaàn ñeàu laø coå töùc.
1 - Tp 1
Lôïi theá töông ñoái = =
(1 - TpE)(1 - Tc) 1 - Tc
¾ Thöù hai xaûy ra khi thueá TNDN vaø thueá TN caù
nhaân buø qua sôùt laïi vôùi nhau, laøm cho chính saùch
nôï khoâng ñaët thaønh vaán ñeà. Ñieàu naøy ñoøi hoûi:
1 - TP = (1 – T pE)(1 - Tc)
4
Hình 15.1 Chi traû döôùi goùc Lôïi nhuaän hoaït ñoäng 1$
ñoä laõi töø chöùng
khoaùn nôï Chi traû döôùi goùc ñoä lôïi
nhuaän voán coå phaàn
Thueá thu nhaäp
doanh nghieäp Khoâng Tc
Lôïi nhuaän sau 1,00 $ 1,00 $ - Tc
thueá thu nhaäp
doanh nghieäp
Tp TpE (1 – Tc)
Thueá thu nhaäp
caù nhaân
(1,00 - Tp) 1,00 – Tc - TpE (1,00 – Tc)
Lôïi nhuaän sau = (1,00 – TpE) (1,00 – Tc)
taát caû thueá
Cho traùi chuû Cho coå ñoâng
“Nôï vaø Thueá” cuûa Merton Miller
Caáu truùc voán taùc ñoäng theá naøo ñeán giaù trò
cuûa doanh nghieäp khi caùc nhaø ñaàu tö coù caùc
thueá suaát khaùc nhau?
Giaû duï : Khoâng chi traû thueá treân lôïi
nhuaän voán coå phaàn; TpE baèng 0
Nhöng thueá suaát thueá ñaùnh treân laõi töø
chöùng khoaùn nôï tuøy thuoäc vaøo khung thueá
suaát cuûa nhaø ñaàu tö.
“Nôï vaø Thueá” cuûa Merton Miller
Moät ñieåm cuoái cuøng veà caân baèng thueá cuûa Miller:
Do oâng giaû ñònh TPE = 0, caùc nhaø ñaàu tö seõ naém giöõ
coå phaàn thöôøng coù ruûi ro thaáp ñeå nhaän ñöôïc tyû suaát
sinh lôïi thaáp hôn so vôùi tyû suaát sinh lôïi töø nôï vay.
Moät coå phaàn an toaøn (coù beâta baèng 0).
r = rf
Nhöng nhaø ñaàu tö chuyeån höôùng töø voán coå phaàn
sang nôï : töø boû r vaø ñaït ñöôïc rf(1 - TP) laø laõi suaát
sau thueá. Traïng thaùi caân baèng:
¾ r = rf(1 - TP).
¾ TP = TC. => r = rf (1 - TC).
Neáu chaáp nhaän toaøn boä laäp luaän cuûa Miller, ñöôøng
thò tröôøng chöùng khoaùn seõ ñi ngang laõi suaát phi ruûi
ro sau thueá.
5
15.3 CHI PHÍ KIEÄT QUEÂÏ TAØI CHÍNH
Kieät queä taøi chính (Financial distress) xaûy ra khi khoâng
theå ñaùp öùng caùc höùa heïn vôùi caùc chuû nôï hay ñaùp öùng moät
caùch khoù khaên.
Ñoâi khi kieät queä taøi chính ñöa ñeán phaù saûn. Ñoâi khi noù
chæ coù nghóa laø ñang gaëp khoù khaên, raéc roái.
Kieät queä taøi chính raát toán keùm. Lo ngaïi cuûa caùc nhaø ñaàu
tö naøy ñöôïc phaûn aùnh trong giaù trò thò tröôøng cuûa doanh
nghieäp coù vay nôï.
15.3 CHI PHÍ KIEÄT QUEÂÏ TAØI CHÍNH
Giaù trò cuûa doanh nghieäp coù theå ñöôïc phaân thaønh ba
phaàn:
Giaù trò neáu
PV
Giaù trò ñöôïc taøi trôï PV (chi phí
= (taám
doanh hoaøn toaøn + - cuûa kieät queä
chaén
nghieäp baèng voán coå taøi chính)
thueá)
phaàn
Chi phí cuûa kieät queä taøi chính tuøy thuoäc vaøo
xaùc suaát kieät queä vaø ñoä lôùn cuûa chi phí phaûi
gaùnh chòu neáu kieät queä taøi chính xaûy ra.
15.3 CHI PHÍ KIEÄT QUEÂÏ TAØI CHÍNH
Giaù trò thò tröôøng
PV (chi phí
kieät queä taøi
PV (taám chaén thueá) chính)
Giaù trò neáu ñöôïc taøi trôï
hoaøn toaøn voán coå phaàn
Tyû leä nôï Tyû leä nôï
toái öu
6
15.3 CHI PHÍ KIEÄT QUEÂÏ TAØI CHÍNH
Chi phí kieät queä taøi chính goàm :
¾Chi phí phaù saûn
¾Chi phí tröïc tieáp so vôùi chi phí giaùn tieáp
cuûa phaù saûn
Chi phí phaù saûn
Phaù saûn doanh nghieäp xaûy ra khi caùc coå
ñoâng thi haønh quyeàn khoâng thöïc hieän nghóa
vuï cuûa hoï. Traùch nhieäm höõu haïn cho pheùp
caùc coå ñoâng deã daøng rôøi boû doanh nghieäp.
Giaû duï coù hai doanh nghieäp coù taøi saûn vaø
hoaït ñoäng kinh doanh gioáng nhau. Moãi doanh
nghieäp ñeàu coù nôï vaø ñeàu höùa seõ hoaøn traû
1.000$ (voán vaø laõi) trong naêm tôùi. Nhöng chæ
coù moät trong hai doanh nghieäp, Ace Linited,
höôûng traùch nhieäm höõu haïn. Ace Unlimited,
thì khoâng.
Hình 15.4 Chi phí phaù saûn
Toång chi traû cho caùc
traùi chuû vaø coå ñoâng Toång chi traû
cho caùc chöùng
Chi khoaùn cuûa Ace
traû Limited. Chi
phí phaù saûn
200 USD (vuøng
in ñaäm)
1.000
Chi phí phaù saûn
(Thanh 200 $
toaùn ñaõ
höùa vôùi
caùc traùi
chuû) Giaù trò
200 1.000 taøi saûn
7
Chöùng cöù cuûa caùc chi phí phaù saûn
Chuùng ta bieát gì veà chi phí phaù saûn noùi chung?
Nghieân cöùu 31 doanh nghieäp bò phaù saûn töø
naêm 1980 ñeán 1986, chi phí phaù saûn bình
quaân vaøo khoaûng 3% toång giaù trò soå saùch cuûa
taøi saûn vaø 20% giaù trò thò tröôøng cuûa voán coå
phaàn trong naêm tröôùc khi phaù saûn.
Caùc tyû leä töông töï cho caùc coâng ty baùn leû,
nhöng cao hôn cho caùc coâng ty coâng nghieäp.
Chi phí phaù saûn cuõng chieám moät tyû leä lôùn
hôn giaù trò taøi saûn trong caùc coâng ty nhoû hôn
laø caùc coâng ty lôùn. Coù caùc lôïi ñieåm kinh teá
nhôø quy moâ trong vieäc phaù saûn.
Chi phí tröïc tieáp so vôùi chi phí giaùn tieáp
cuûa phaù saûn
Chuùng ta ñaõ ñeà caäp ñeán caùc chi phí tröïc
tieáp cuûa phaù saûn (töùc chi phí phaùp lyù vaø haønh
chính).
Nhöng phaù saûn coøn coù caùc chi phí giaùn
tieáp, caùc chi phí naøy haàu nhö khoâng theå ño
löôøng ñöôïc.
Caùc chi phí giaùn tieáp phaûn aùnh caùc khoù
khaên trong vieäc ñieàu haønh moät coâng ty baát
kyø - trong khi ñang phaù saûn.
Caùc trì treä vaø caùc raéc roái phaùp lyù cuûa vieäc
phaù saûn thöôøng phaù hoûng caùc noã löïc cuûa ban
giaùm ñoác nhaèm ngaên chaän coâng vieäc kinh
doanh cuûa doanh nghieäp khoûi toài teä theâm.
Kieät queä taøi chính khoâng ñöa ñeán phaù saûn
Khoâng phaûi doanh nghieäp naøo gaëp khoù
khaên cuõng ñeàu ñi ñeán phaù saûn.
Khi moät doanh nghieäp gaëp khoù khaên, caû
traùi chuû laãn coå ñoâng ñeàu muoán doanh nghieäp
phuïc hoài, nhöng ôû caùc khía caïnh khaùc, quyeàn
lôïi cuûa hoï coù theå maâu thuaãn nhau.
Kieät queä taøi chính toán keùm khi caùc maâu
thuaãn quyeàn lôïi caûn trôû caùc quyeát ñònh ñuùng
ñaén veà hoaït ñoäng, ñaàu tö, vaø taøi trôï
8
Chuyeån dòch ruûi ro: Troø chôi thöù nhaát
Giaû duï NPV cuûa döï aùn laø -2$, nhöng döï aùn
vaãn ñöôïc thöïc hieän, nhö vaäy, laøm giaûm giaù
trò cuûa doanh nghieäp 2$.
Baûng caân ñoái keá toaùn môùi cuûa Circular seõ
nhö sau:
Coâng ty Circular File (Giaù trò soå saùch)
Voán luaân chuyeån $ 10 $ 20 Traùi phieáu ñang
Taøi saûn coá ñònh 18 8 löu haønh
Coå phaàn thöôøng
Toång taøi saûn $ 28 $ 28 Toång nôï vaø voán coå
phaàn
Giaù trò cuûa doanh nghieäp suït 2$, nhöng chuû sôû höõu
ñöôïc theâm 3$ vì giaù trò cuûa traùi phieáu ñaõ suït 5$.
Chuyeån dòch ruûi ro: Troø chôi thöù nhaát
Giaû duï NPV cuûa döï aùn laø -2$, nhöng döï aùn
vaãn ñöôïc thöïc hieän, nhö vaäy, laøm giaûm giaù
trò cuûa doanh nghieäp 2$.
Baûng caân ñoái keá toaùn môùi cuûa Circular seõ
nhö sau:
Coâng ty Circular File (Giaù trò soå saùch)
Voán luaân chuyeån $ 10 $ 20 Traùi phieáu ñang
Taøi saûn coá ñònh 18 8 löu haønh
Coå phaàn thöôøng
Toång taøi saûn $ 28 $ 28 Toång nôï vaø voán coå
phaàn
Giaù trò cuûa doanh nghieäp suït 2$, nhöng chuû sôû höõu
ñöôïc theâm 3$ vì giaù trò cuûa traùi phieáu ñaõ suït 5$.
Töø choái ñoùng goùp voán coå phaàn: Troø
chôi thöù hai
Caùc coå ñoâng, coù theå chaáp nhaän caùc döï aùn
laøm giaûm giaù trò thò tröôøng cuûa doanh nghieäp.
Coøn maâu thuaãn quyeàn lôïi laïi coù theå ñöa ñeán
caùc sai laàm cuûa vieäc boû qua caùc döï aùn toát.
Giaû duï Circular coù moät cô hoäi toát: moät taøi
saûn töông ñoái an toaøn coù chi phí 10$ vôùi hieän
giaù 15$ vaø NPV baèng +5$.
Circular phaùt haønh moät chöùng khoaùn môùi
10$ vaø tieán haønh ñaàu tö.
Giaû duï hai coå phaàn môùi ñöôïc phaùt haønh cho
caùc chuû sôû höõu nguyeân thuûy ñeå coù ñöôïc 10$
tieàn maët.
9
Töø choái ñoùng goùp voán coå phaàn: Troø
chôi thöù hai
Baûng caân ñoái keá toaùn baây giôø laø:
Coâng ty Circular File (Giaù trò soå saùch)
Voán luaân chuyeån $ 20 $ 33 Traùi phieáu ñang löu
Taøi saûn coá ñònh 25 12 haønh
Coå phaàn thöôøng
Toång taøi saûn $ 45 $ 45 Toång nôï vaø voán coå
phaàn
Traùi chuû nhaän ñöôïc laõi voán laø 8$. Xaùc suaát
khoâng thöïc hieän nghóa vuï thaáp hôn, nhöng chi
traû cho traùi chuû cuõng lôùn hôn neáu khoâng thöïc
hieän nghóa vuï
Töø choái ñoùng goùp voán coå phaàn: Troø
chôi thöù hai
Moät laàn nöõa, thí duï cuûa chuùng ta minh hoïa
cho moät ñieåm toång quaùt:
¾ Neáu giöõ cho ruûi ro kinh doanh khoâng ñoåi, baát
kyø gia taêng naøo trong giaù trò doanh nghieäp
ñöôïc chia seû giöõa traùi chuû vaø coå ñoâng.
¾Giaù trò cuûa baát kyø cô hoäi ñaàu tö naøo ñoái vôùi
coå ñoâng cuûa doanh nghieäp bò giaûm vì lôïi ích
cuûa döï aùn phaûi ñöôïc chia seû vôùi caùc traùi chuû.
Nhö vaäy, vieäc ñoùng goùp voán coå phaàn môùi
khoâng coù lôïi rieâng cho caùc coå ñoâng, cho duø
döï aùn coù mang laïi NPV lôùn hôn zero
Vaø toùm löôïc ba troø chôi nöõa
Thu tieàn vaø boû chaïy
Keùo daøi thôøi gian
Thaû moài baét boùng
10
Chi phí cuûa caùc troø chôi laø gì?
Doanh nghieäp caøng vay nôï nhieàu, söï haáp daãn
cuûa caùc troø chôi naøy caøng lôùn.
Caùc nhaø cho vay töï baûo veä baèng caùch ñoøi hoûi
caùc ñieàu kieän toát hôn cho mình.
Vieäc thöông thaûo moät hôïp ñoàng nôï coù nhieàu
vaán ñeà phöùc taïp toán keùm buoäc caùc nhaø cho vay
ñoøi hoûi möùc ñeàn buø cao hôn döôùi hình thöùc laõi
suaát cao hôn.
Nhö vaäy caùc chi phí giaùm saùt - moät loaïi chi
phí ñaïi lyù khaùc cuûa nôï - cuoái cuøng seõ do caùc coå
ñoâng chi traû.
Chi phí cuûa caùc troø chôi laø gì?
Caùc chi phí baét nguoàn töø caùc cheá taøi aùp ñaët
cho caùc quyeát ñònh veà hoaït ñoäng vaø ñaàu tö.
Thí duï, moät noã löïc ngaên caûn troø chôi “chuyeån
ñoåi ruûi ro” coù theå cuõng ngaên caûn doanh nghieäp
theo ñuoåi caùc cô hoäi ñaàu tö toát :
¾Coù caùc chaäm treã trong thanh lyù caùc khoaûn ñaàu
tö chính vôùi caùc nhaø cho vay.
¾Caùc nhaø cho vay coù theå phuû quyeát caùc ñaàu tö
coù ruûi ro cao ngay caû neáu hieän giaù roøng döông.
¾Caùc nhaø cho vay coù theå coá gaéng thöïc hieän moät
troø chôi cuûa rieâng hoï, buoäc doanh nghieäp giöõ laïi
tieàn maët hay caùc taøi saûn coù ruûi ro thaáp cho duø
phaûi boû qua caùc döï aùn toát.
Chi phí kieät queä thay ñoåi tuøy theo
loaïi taøi saûn
Moät vaøi taøi saûn, nhö caùc baát ñoäng saûn coù giaù
trò thöông maïi coù theå traûi qua phaù saûn vaø taùi toå
chöùc maø giaù trò khoâng suy suyeån; trong khi giaù
trò cuûa caùc taøi saûn khaùc haàu nhö bieán maát.
Thua loã seõ lôùn nhaát ñoái vôùi caùc taøi saûn voâ
hình gaén vôùi tình hình söùc khoûe cuûa doanh
nghieäp :
¾Coâng ngheä,
¾Nguoàn voán nhaân löïc
¾Hình aûnh nhaõn hieäu.
11
Lyù thuyeát ñaùnh ñoåi cuûa caáu truùc voán
Lyù thuyeát ñaùnh ñoåi caáu truùc voán thöøa nhaän
raèng caùc tyû leä nôï muïc tieâu coù theå khaùc nhau
giöõa caùc doanh nghieäp:
¾ Caùc coâng ty coù taøi saûn höõu hình an toaøn vaø
nhieàu thu nhaäp chòu thueá ñeå ñöôïc khaáu tröø
neân coù tyû leä nôï muïc tieâu cao.
¾ Caùc coâng ty khoâng sinh lôïi coù caùc taøi saûn
voâ hình nhieàu ruûi ro neân döïa chuû yeáu vaøo taøi
trôï voán coå phaàn.
15.4 TRAÄT TÖÏ PHAÂN HAÏNG CUÛA CAÙC
LÖÏA CHOÏN TAØI TRÔÏ
Lyù thuyeát traät töï phaân haïng baét ñaàu vôùi
thoâng tin baát caân xöùng - khi caùc giaùm ñoác bieát
nhieàu veà caùc tieàm naêng, ruûi ro vaø caùc giaù trò cuûa
coâng ty mình hôn laø caùc nhaø ñaàu tö töø beân
ngoaøi.
Thoâng tin baát caân xöùng taùc ñoäng ñeán löïa
choïn giöõa taøi trôï noäi boä vaø taøi trôï töø beân ngoaøi,
vaø giöõa phaùt haønh môùi chöùng khoaùn nôï vaø
chöùng khoaùn voán coå phaàn.
15.4 TRAÄT TÖÏ PHAÂN HAÏNG CUÛA CAÙC LÖÏA
CHOÏN TAØI TRÔÏ
ÑAÀU TÖ
Voán noäi boä Phaùt Phaùt haønh
chuû yeáu laø haønh voán coå
lôïi nhuaän nôï môùi phaàn môùi
taùi ñaàu tö
Khi coâng ty ñaõ söû duïng heát
khaû naêng vay nôï, khi coù moái
ñe doïa cuûa caùc chi phí kieät
queä taøi chính
12
Caùc haøm yù cuûa traät töï phaân haïng
Caùc doanh nghieäp thích taøi trôï noäi boä hôn.
Caùc doanh nghieäp ñieàu chænh töông öùng tyû leä
chi traû coå töùc muïc tieâu theo caùc cô hoäi ñaàu tö,
traùnh caùc thay ñoåi ñoät xuaát trong coå töùc.
Caùc chính saùch coå töùc cöùng nhaéc, coäng vôùi
caùc dao ñoäng trong khaû naêng sinh lôïi vaø caùc cô
hoäi ñaàu tö, coù nghóa laø doøng tieàn phaùt sinh noäi
boä ñoâi khi lôùn hôn caùc chi tieâu voán vaø ñoâi khi
nhoû hôn.
Neáu caàn ñeán taøi trôï töø beân ngoaøi, caùc doanh
nghieäp baét ñaàu vôùi nôï, roài ñeán caùc chöùng
khoaùn gheùp nhö traùi phieáu chuyeån ñoåi, coå phaàn
thöôøng laø giaûi phaùp cuoái cuøng.
13
