Giá tham chiếu của cổ phiếu trong những ngày đặc biệt
Trong quá trình theo dõi và tham gia thị trường, thỉnh thoảng người đầu tư nhận thấy Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (TTGDCK Tp. HCM) không lấy giá đóng cửa của một cổ phiếu nào đó trong phiên giao dịch trước đó làm giá tham chiếu cho cổ phiếu này trong ngày giao dịch tiếp theo như thường lệ. Đó là ở trường hợp ở những phiên giao dịch người đầu tư giao dịch không được nhận cổ tức bằng tiền, không được nhận thưởng bằng tiền, ngày giao dịch không được hưởng......
Giá tham chiếu của cổ phiếu trong những ngày
đặc biệt
Trong quá trình theo dõi và tham gia thị trường, thỉnh thoảng người đầu tư nhận
thấy Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (TTGDCK Tp.
HCM) không lấy giá đóng cửa của một cổ phiếu nào đó trong phiên giao dịch
trước đó làm giá tham chiếu cho cổ phiếu này trong ngày giao dịch tiếp theo như
thường lệ. Đó là ở trường hợp ở những phiên giao dịch người đầu tư giao dịch
không được nhận cổ tức bằng tiền, không được nhận thưởng bằng tiền, ngày
giao dịch không được hưởng quyền mua cổ phiếu mới trong đợt phát hành thêm
cổ phiếu để tăng vốn hay trong ngày giao dịch không được hưởng phần phát
thưởng bằng cổ phiếu, ngày không được hưởng cổ tức bằng cổ phiếu hoặc tổ
hợp nào đó của các yếu tố trên.
Điểm qua một số thông tin liên quan, chúng ta thấy việc phát hành thêm
cổ phiếu để huy động thêm vốn phát triển sản xuất của Công ty cổ phần
(CtyCP) giấy Hải phòng (Haphaco). Công ty này đã phát hành tăng vốn lên gấp
đôi, từ hơn 10 tỷ lên hơn 20 tỷ để xây dựng một dây chuyền sản xuất giấy
Craft. Và cứ mỗi cổ phiếu sở hữu nhận được một quyền mua một cổ phiếu
trong đợt phát hành mới. Tại đây đã xuất hiện nhu cầu về định giá chứng khoán
phái sinh là quyền mua cổ phiếu và làm cơ sở để định giá bán cổ phiếu cho
người có quyền. Trong thời gian đó, giá cổ phiếu Haphaco đang ở mức cao trên
60-70 ngàn đồng/cổ phiếu và thị trường đang có xu hướng suy giảm. Công ty
Haphaco đã xác định giá bán cho người có quyền là 50, sau đó là 40 và cuối cùng
là 32 ngàn đồng/cổ phiếu trong đợt phát hành mới khi giá cổ phiếu này trên thị
trường giảm xuống trên dưới 50 ngàn đồng. Và trên thực tế đã xuất hiện ngày
giao dịch không hưởng quyền mua cổ phiếu này và TTGDCK Tp. HCM đã điều
chỉnh giá tham chiếu.
Ngoài ra, đối với những công ty niêm yết (CtyNY) khác, đã có một số công
ty phát hành thêm cổ phiếu để thưởng hay cổ phiếu dùng để trả cổ tức như
CtyCP Xuất nhập khẩu Bình Thạnh, CtyCP Giao nhận kho vận ngoại thương,
CtyCP nước giải khát Sài gòn, CtyCP cáp và vật liệu viễn thông…Vì vậy, việc
định giá tham chiếu của cổ phiếu trong ngày giao dịch không có thưởng, không
hưởng cổ tức bằng cổ phiếu cũng đã được TTGDCK Tp. HCM tính toán và thông
báo...
Ví dụ, như Công ty Haphaco đã phát cổ tức năm 2004 đợt 1 là 12% tương
đương với 1200đ/1 cổ phần và công bố phát cổ tức đợt 2 năm 2004 bằng cổ
phiếu với tỷ lệ 100 cổ phiếu cũ được nhận 12 cổ phiếu mới ( tất nhiên là sau khi
được phép của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN)). CtyCP Xuất nhập
khẩu Khánh Hội (KHA) cũng đã được phép của UBCKNN phát hành thêm cổ
phiếu để tăng vốn dưới hình thức thưởng cổ phiếu, tăng vốn điều lệ từ 20,9 tỷ
lên gấp rưỡi, tức là phát hành thêm thêm 1.045.000 cổ phiếu với trị giá 10,450 tỷ
đồng. Ngày cuối cùng để cổ đông đăng ký quyền mua cổ phiếu này là ngày
15/10/2004. Ngày 18/10/2004 TTGDCK Tp. HCM đã có công văn số
734/TTGDCK-LK gửi các thành viên hướng dẫn việc chuyển nhượng quyền mua
cổ phiếu mới của cổ đông CtyCP Xuất nhập khẩu Khánh Hội. Theo đó, việc
chuyển nhượng quyền mua cổ phiếu mới của công ty này chỉ xảy ra duy nhất 1
lần đối với mỗi cá nhân, tổ chức có quyền mua cổ phiếu từ ngày 28/10 đến ngày
17/11/2004. Việc chuyển nhượng quyền có thể được thực hiện một phần hay
toàn bộ số quyền và chuyển nhượng cũng có thể cho một hay nhiều khách hàng.
Tuy nhiên, người đi mua sẽ không được bán quyền kể cả quyền của riêng mình
và quyền vừa mới mua. Chúng ta lại thấy ở đây do TTCK phái sinh chưa được tổ
chức nên việc mua, bán quyền bị biện pháp hành chính thu hẹp. CtyCP Cơ điện
lạnh (Ree) cũng đã được UBCKNN cho phép phát hành tối đa 1.462.500 cổ phiếu
để trả cổ tức năm 2004. Tuy nhiên, khối lượng phát hành cũng phụ thuộc vào
lượng vốn công ty này dành để trả cổ tức. Công ty cũng đã được phép trên
nguyên tắc về phát hành thêm 1.125.000 cổ phiếu để thưởng từ nay cho đến năm
2008. Cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi của công ty (chuyển đổi thành cổ phiếu
thường) cũng sẽ đến hạn chuyển đổi vào năm 2009. Nhu cầu định giá tham
chiếu của cổ phiếu này trong ngày không hưởng quyền cũng đã xuất hiện.
Công ty Gemadept đã trả cổ tức đợt 1 năm 2004 là 12% và công bố sẽ trả
cổ tức lần hai của năm này bằng cổ phiếu (họ cũng đã được phép của
UBCKNN) với tỷ lệ 20:1. Có nghĩa là, cổ đông cứ có 20 cổ phiếu cũ (kể cả cổ
phiếu trả chậm) sẽ được phát thêm 1 cổ phiếu từ nguồn vốn chia cổ tức năm
2004. Công ty Haphaco đã được phép của UBCKNN chia cổ tức đợt hai bằng cổ
phiếu (1200đ/cổ phiếu), với giá được tính theo mệnh giá là10.000đ/cổ phiếu, tức
là cổ đông có 100 cổ phiếu sẽ được nhận thêm 12 cổ phiếu, đồng thời thưởng
cổ phiếu cho cổ đông để tăng vốn với tỷ lệ 2:1, tức là có hai cổ phiếu cũ được
nhận thêm 1 cổ phiếu mới. Ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày
6/12/2004.
Để lý giải về giá tham chiếu của cổ phiếu trong những ngày đặc biệt
trên, chúng tôi xin giới thiệu một số kết quả của công trình nghiên cứu liên quan
đến vấn đề này1[1].
1) Giá tham chiếu (Ptc) của cổ phiếu trong ngày giao dịch không
hưởng cổ tức được tính theo công thức:
Ptc = Giá đóng cửa phiên giao dịch trước đó – giá trị cổ tức
1
Giá tham chiếu của cổ phiếu trong ngày giao dịch không hưởng cổ tức đúng
bằng giá đóng cửa của cổ phiếu này trong phiên trước đó trừ đi giá trị cổ tức.
2) Giá tham chiếu của cổ phiếu (Ptc) trong ngày giao dịch không
hưởng phần chia lãi bằng tiền
Ptc = Giá đóng cửa phiên giao dịch trước đó – giá trị tiền thưởng
Giá tham chiếu của cổ phiếu trong ngày giao dịch không hưởng phần thưởng
bằng tiền đúng bằng giá đóng cửa của cổ phiếu này trong phiên trước đó trừ đi
giá trị tiền thưởng.
3) Giá tham chiếu của cổ phiếu trong trường hợp phát hành thêm
cổ phiếu để tăng vốn
Trong trường hợp này giá tham chiếu của cổ phiếu ngày không hưởng
quyền mua cổ phiếu mới (Ptc) được tính theo công thức:
PR t-1 + (I x PR )
Ptc = ------------------------
1+ I
Trong đó : Ptc : là giá tham chiếu cổ phiếu trong ngày giao dịch không hưởng
quyền mua cổ phiếu trong đợt phát hành mới để tăng vốn, đây là giá cần xác
định
PRt-1 : là giá chứng khoán phiên trước phiên giao dịch không hưởng quyền.
I : là tỷ lệ vốn tăng
PR : là giá cổ phiếu sẽ bán cho người nắm giữ quyền mua cổ phiếu trong
đợt phát hành mới.
Ví dụ: Giả sử ta muốn tính giá tham chiếu của cổ phiếu Haphaco vào ngày
không hưởng quyền mua cổ phiếu mới trong đợt phát hành thêm cổ phiếu lần
đầu để huy động vốn đầu tư xây dựng Nhà máy giấy Craft. Thông tin chúng ta có
được như sau: Tổng vốn huy động mới là 20 tỷ đồng (tổng vốn Haphaco trước
lúc phát hành quyền mua cổ phiếu là 10 tỷ đồng). Tức là mỗi cổ phiếu cũ được
mua thêm 2 cổ phiếu mới. Giá tham chiếu của cổ phiếu này vào phiên trước
phiên giao dịch không hưởng quyền là 50.000đồng/cổ phiếu (PRt-1). Tỷ lệ vốn
tăng là gấp 2 lần vốn hiện có ( I=2). Giá cổ phiếu sẽ bán cho cổ đông ghi trong
quyền là 32.000đồng/cổ phiếu (PR).
5 0000 + 2 x 32000
Ptc = ----------------------------- = 38 000 đồng
1+ 2
Như vậy, giá tham chiếu cổ phiếu trong phiên giao dịch không hưởng
quyền là 38.000 đồng. Trong khi đó giá bán theo quyền của cổ phiếu (hay giá ấn
định) là 32. 000 đồng.
Trong trường hợp này giá của quyền mua đối với mỗi cổ phiếu là :
38.000 đồng - 32.000 đồng = 6.000 đồng.
Trong thực tế, khi có một cổ phiếu ta có hai quyền mua cổ phiếu mới và
tổng giá trị quyền cho việc sở hữu một cổ phiếu cũ là 12.000 đồng
Đây là thông tin hết sức quan trọng trong quá trình giao dịch quyền mua cổ
phiếu này.
Bài toán này được gặp khá thường xuyên trong quá trình vận hành của
TTCK. Bởi vì, việc phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn đầu tư phát triển
sản xuất là mục đích quan trọng nhất của TTCK và các doanh nghiệp sẽ tranh
thủ tối đa nguồn vốn huy động bằng phương pháp này.
4) Giá tham chiếu của cổ phiếu trong ngày giao dịch không hưởng
phần chia lãi, hay phát thưởng bằng cổ phiếu
Thực tiễn TTCK Việt nam hiện nay đã cho thấy, rất nhiều doanh nghiệp
niêm yết muốn thực hiện việc chia cổ tức, chia lãi bằng cổ phiếu. Thực chất đây
là đợt phát hành mới và bán cho cổ đông hiện hữu. Quyền “mua” cổ phiếu tiềm
ẩn trong hoạt động này và coi như người có quyền dùng luôn tiền thưởng hay cổ
tức để mua cổ phiếu mới. Thực chất, hoạt động chia lãi, chia cổ tức và hoạt
động phát hành thêm cổ phiếu cùng xẩy ra cùng một lúc.
Ví dụ: CtyCP Xuất nhập khẩu Khánh Hội (KHA) đã được phép của
UBCKNN phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn dưới hình thức thưởng cổ phiếu,
tăng vốn điều lệ từ 20,9 tỷ đồng lên gấp rưỡi, tức là phát hành thêm 1.045.000
cổ phiếu với trị giá 10,450 tỷ đồng. Ngày cuối cùng để cổ đông đăng ký quyền
mua cổ phiếu là ngày 15/10/2004 (Thứ 6). Ngày giao dịch không hưởng quyền là
ngày Thứ 4 ngày 13/10. Câu hỏi ở đây là, giá tham chiếu của cổ phiếu này tại
ngày 13/10 này là bao nhiêu? Giá trị của quyền bằng bao nhiêu? Biết rằng giá cổ
phiếu ngày 12/10 của KHA là 25.500đồng.
Trong trường hợp này, cùng một lúc có 2 sự kiện xẩy ra: KHA phát
thưởng và phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn. Mức thưởng là 5.000đồng /cổ
phiếu; Phát hành để tăng thêm 50% vốn và giá tính cho người có quyền (cổ đông
hiện hữu) với giá 10.000đồng /cổ phiếu. Chúng ta dùng công thức sau:
PR t-1 + (I x PR )-TTH
Ptc = ------------------------------
1+ I
Trong đó : Ptc : là giá tham chiếu cổ phiếu trong ngày giao dịch không
hưởng quyền nhận thưởng bằng cổ phiếu
PRt-1 : là giá chứng khoán phiên trước phiên không hưởng quyền
nhận thưởng bằng cổ phiếu. (25.500đ)
I : là tỷ lệ vốn tăng: 50%=0,5
PR : là giá cổ phiếu sẽ tính toán cho người có quyền nhận
thưởng bằng tiền (10.000đ)
TTH : Giá trị tiền thưởng bằng cổ phiếu (5.000 đồng)
Thay số vào ta có:
25.500 + (0.5x 10.000 ) –5.000
P tc (ngày 13/10) = ------------------------------------- = 17.000 đồng
1+ 0.5
Tức là, nếu ngày 13/10 giá cổ phiếu KHA hình thành là 17.000 đồng/cổ
phiếu thì được coi là không có biến động giá, không có tác động đến Vn-Index.
Việc giảm giá từ 25.500 đồng /cổ phiếu xuống 17.000 đồng/cổ phiếu chỉ là sự
biến động về giá trị, chứ không phải là biến động về giá.
Giá của quyền ở đây là 17.000đồng - 10.000đồng = 7.000đồng
5) Giá tham chiếu của cổ phiếu trong ngày giao dịch không hưởng
phần chia lãi và đồng thời chia cổ tức bằng cổ phiếu
Ví dụ : Công ty Haphaco đã được phép của UBCKNN chia cổ tức đợt hai bằng
cổ phiếu (1.200đ/cổ phiếu), với giá được tính theo mệnh giá là10.000đồng/cổ
phiếu, tức là cổ đông có 100 cổ phiếu sẽ được nhận thêm 12 cổ phiếu, đồng thời
thưởng cổ phiếu cho cổ đông để tăng vốn với tỷ lệ 2 :1, tức là có hai cổ phiếu
cũ được nhận thêm 1 cổ phiếu mới. Ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày
6/12/04. Chúng ta hãy tính giá tham chiếu của cổ phiếu này vào ngày 6/12/04 theo
công thức :
Công thức của chúng ta :
PR t-1 + (I x PR )-TTH- Div
Ptc (ngày 6/12) = -------------------------------------
1+ I
Trong đó : Ptc (ngày 6/12) : là giá tham chiếu cổ phiếu trong ngày giao dich
không hưởng quyền nhận thưởng và nhận cổ tức bằng cổ phiếu
PRt-1 : là giá chứng khoán trước khi phát hành chứng quyền.
(Giá vào ngày 3/12/2004 là 39.300 đồng)
I : là tỷ lệ vốn tăng: 50%+12%= 62%= 0,62
PR : là giá cổ phiếu sẽ bán cho người có quyền hưởng cổ tức
và tiền thưởng bằng cổ phiếu (=10.000 đồng)
TTH: giá trị tiền thưởng (=5.000 đồng)
Div: là giá trị cổ tức (= 1.200 đồng)
39.300 + (0.62x 10.000 ) –5.000-1.200
P tc ngày 6/12 = -------------------- -------- -------------- = 24.259 đồng
1+ 0.62
Trong trường hợp này giá trị quyền nhận cổ tức và tiền thưởng bằng cổ phiếu
là:
24.259- 1.0000 = 14.259 đồng.
Tuy nhiên, trong thực tế TTGDCK Tp. HCM đã quy định giá tham chiếu
của Haphaco ở phiên giao dịch đầu tiên không hưởng quyền (ngày 6/12/04) là
25.000đ (cao hơn giá trị thực hơn 700 đồng). Lẽ ra phải thông báo giá tham chiếu
của Haphaco vào ngày 6/12/04 - Phiên giao dịch 931 là 24.300 đồng thay vì 25.000
đồng.
Đây là thông tin quan trọng đối với người đầu tư để họ có cơ sở để giao
dịch cổ phiếu trong những phiên trước ngày 6/12 và ngay ngày 6/12
Việc giảm giá của Haphaco từ 39.300 đồng vào phiên giao dịch 930 xuống
24.300 đồng vào phiên thứ 931 không coi là giảm giá và không tính vào Vn-Index,
vì đây là khoản giảm giá trị của cổ phiếu chứ không phải giảm giá.
6) Tổng quát hóa
Nếu tất cả các yếu tố kể trên cùng xẩy ra một lúc thì ta tính giá tham
chiếu ra sao. Ví dụ cùng một lúc có các sự kiện như sau xảy ra :
- Công ty có phát hành thêm chứng quyền để tăng vốn
- Công ty có một phần tiền thưởng bằng tiền mặt.
- Công ty có chia một phần cổ tức bằng tiền mặt
- Công ty có một phần tiền thưởng bằng cổ phiếu.
- Công ty có chia một phần cổ tức bằng cổ phiếu.
Đồng thời giá cổ phiếu tính cho chứng quyền, quyền nhận thưởng bằng
cổ phiếu, quyền nhận cổ tức bằng cổ phiếu khác nhau. Câu hỏi đặt ra là vào
ngày giao dịch không hưởng các quyền trên giá tham chiếu của cổ phiếu tính ra
sao? Thực tế đây là bài toán tổng hợp của tất cả các bài toán trên. Chúng ta hãy
dùng công thức tổng quát sau:
PR t-1 + (I1 x Pr1 ) + (I2 x Pr2 ) + (I3 x Pr3 ) –TTHcp- Divcp- TTHt -Divt
Ptc =
---------------------------------------------------------------------------------------------
-
1+ I1 + I2 + I3
Trong đó :
Ptc : Giá tham chiếu trong ngày không hưởng các quyền trên
I1 : Tỷ lệ vốn tăng theo phát hành quyền mua cổ phiếu
I2 : Tỷ lệ vốn tăng do phát thưởng bằng cổ phiếu
I3 : Tỷ lệ vốn tăng do phát cổ tức bằng cổ phiếu
TTHcp : Giá trị tiền thưởng bằng cổ phiếu
Divcp : Giá trị cổ tức bằng cổ phiếu
TTHt : Giá trị tiền thưởng bằng tiền
Divt : Giá trị cổ tức bằng tiền
Pr1 : Giá cổ phiếu bán cho người có quyền mua cổ phiếu
Pr2 : Giá cổ phiếu tính cho người được thưởng bằng cổ phiếu
Pr2 : Giá cổ phiếu tính cho người được nhận cổ tức bằng cổ phiếu
Trong thực tế, chúng ta có thể dùng công thức tổng quát này để tính toán
cho tất cả các trường hợp. Đối với những nhân tố không xẩy ra ta đánh số 0. Đây
là kết quả nghiên cứu có khả năng ứng dụng thực tiễn khá cao, mong các nhà
đầu tư tham gia góp ý, bàn luận thêm.
Việc điều chỉnh giá tham chiếu theo những yếu tố kể trên là những biến
động về giá trị cổ phiếu (phải được loại bỏ trong quá trình tính toán Vn-Index),
không ảnh hưởng đến chỉ số giá Vn-Index. Trong một số trường hợp, một số
người không hiểu về phương pháp tính Vn-Index nên đã giải thích việc giảm
Vn-Index là do ngày phát cổ tức, ngày phát hành thêm cổ phiếu, ngày phát thưởng
bằng tiền, bằng cổ phiếu... Đây chỉ là sai lầm trong cách nhận biết và liên quan
đến một số kiến thức cơ bản về chứng khoán và TTCK./.
------------------------------------------------------
[1] “ Định giá các công cụ phái sinh và một số gợi ý áp dụng vào thị trường
chứng khoán Việt nam “ do TS. Tôn Tích Quý – UBCKNN làm Chủ nhiệm đề
tài.
(TCCK)